事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签订协兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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